深圳证券交易所创业板上市委员会定于2021年9月23日召开2021年第60次上市委员会审议会议，届时将会审议东莞市凯格精机股份有限公司（以下简称”凯格精机”)的首发申请。

　　据了解，凯格精机是一家司主要从事自动化精密装备的研发、生产、销售及技术支持服务的公司。其生产的自动化精密装备主要应用于电子工业制造领域的电子装联环节及LED封装环节，凯格精机主要产品为锡膏印刷设备，同时经营有点胶设备、柔性自动化设备及LED封装设备。其生产的锡膏印刷设备是电子工业企业进行电子元器件装配和电气连通的主要设备，能满足电子产品对高精度工艺生产的要求，并能显著提高其生产效率及良品率。

　　据其招股说明书（上会稿）披露，报告期内，凯格精机营业收入分别为4.33亿、5.15亿、5.95亿、3.82亿，净利润分别为3720万元、5111万元、8534万元、5,855万元IM体育app下载。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5296.85万元、4638.56万元、8091.32万元和5408.73万元。这样的数据本以为会帮助凯格精机顺利上市，然而分析其招股说明书后才发现，其存在增长乏力，客户粘性小，漠视法律法规等诸多问题，此次上市能否成功，依旧存在较多变数。

　　据其招股说明书披露，报告期内，锡膏印刷设备占主营业务的比例为82.29%、80.68%、81.25%、84.58%，可以看出，锡膏印刷设备的销售情况直接决定了其业务增长速度及公司发展速度。

　　而目前凯格精机销售下游主要对应于消费电子产业，同时也涵盖了5G通信及汽车电子等终端应用市场，而通过其说明书的具体描述可以看到，其主要用于5G通信行业和汽车消费电子行业。然而分析其主要产业可以发现，不论是5G还是汽车电子，其发展都略显乏力。

　　就拿5G来说，目前看，与2G、3G、4G网络相比啊，5G网络的频段会更高，大约在3000-5000MHz频段内，相同材质的情况下，频率越高，信号在传播过程中的衰减越大、损耗越高。为了支撑起5G网络的正常运转，基站也会比以前更加密集、功耗也会更高，这个问题在用户手里最明显的症状就是耗电量剧增，而功耗问题放到运营商角度考虑，是一个非常大的问题，据调查，目前的基站供电条件中，只有3%-4%的站点能满足5G设备的需求，过半的站点存在交流引入不足，超80%的站点整流模块不足。再加上运营商对5G基站与原先基站的电源后备时长需求不同，蓄电池也会有一个增容的需求。

　　而在5G的运用场景上，其目前也尚未建立起来，很多用户没体验到5G的优势，反而由于运营商心疼电费、有时候故意限速，导致用户不满IM体育app下载。这种情形下，运营商在投资5G上很有顾虑。例如在2020年初，市场一直预期今年会建80-90万座5G基站，到年中，目标就降低为50-60万座。

　　因此，5G增长的不及预计基本是一个不争的事实，而这对于主攻5G的凯格精机来说则是一个非常大的坏消息。而其新涉及的业务，如LED封装设备，其在报告期内的销售收入分别为5,061.82万元、3,092.91万元、2,498.89万元和2,446.74万元，2018年度至2020年度呈持续下降趋势，暂时可依赖性不大。

　　综合来看，凯格精机的后期增长有限，增长乏力，如此情况下投资其真的是一个明智之举么？

　　除了增长乏力外，其客户粘性也是一个大问题，对于很多公司来说，一但进入某一领域并和大客户达成合作，由于大客户的要求较高，一般会与大客户有较长的合作周期，这个体现在招股说明书中，就是前五大客户的名单在报告期内基本保持一致。

　　然而在凯格精机这里，大客户的更迭往往是一茬接着一茬，2018年，其主要客户为GKGASIAPTE.LTD、富士康、捷普；2019年，其主要客户为捷普、华为、JUKI、富士康、德赛；2020年，其主要客户为鹏鼎、富士康、仁宝、华勤；到2021年1-6月，主要客户为富士康、赣商、山西高科华兴、维沃移动IM体育app下载。

　　凯格精机2017年第一大客户是ARMADALE，以9410万元位列采购金额第一名，到了2018年，却只采购2179万元，富士康旗下各公司采购合计不到3600万元，2019年更是进一步下降到2402万元。2017年捷普采购金额排不进前5名，2018年以936.40万元位列第5名，2019年就以3302万元位列第一，2020年却又从前5名中消失。2020年位列采购金额第一大的客户是仁宝，但仁宝此前三年均未出现在前5大客户名单中。在凯格精机的主要客户名单中，完全看不到其他上市公司主要客户与主要业务稳定的迹象，而是剧烈变动，IM体育app下载非常诡异。

　　同时也可以看到，从2018年到2021年，短短4年的时间，其客户除了富士康没变外，其他大客户都是不断换，且换了之后就很难再之后看到了，不由得让人怀疑其主营业务到底是什么？亦或者导致其客户粘性这么低的主要原因是什么？

　　而即使是一直留存的富士康也存在着较大问题，即其前销售总监存在着向富士康行贿的情况存在，那么富士康的留存是否说明有其他问题存在呢？

　　招股说明书显示，2020年6月，凯格精机进行了两次增资，第一次由东莞凯创、东莞凯林对凯格精机进行了增资，第二次由平潭华业、鑫星融、中通汇银、世奥万运及朱祖谦进行了增资。另外，广东证监局官网显示，2020年7月，凯格精机在广东证监局办理了辅导备案登记。

　　也就是说，平潭华业、鑫星融、中通汇银、世奥万运及朱祖谦刚对凯格精机进行了增资，凯格精机就已开始准备IPO。

　　除了上述情况之外，上述突击入股的股东对凯格精机的这笔投资收益或将较为可观。据了解，上述突击入股凯格精机的股东，均是按照凯格精机5亿元的估值进行的入股，而此次凯格精机欲发行不超过25%的股权，募集51287.52万元。

　　也就是说，若凯格精机成功募集资金后，其估值将达到20.5亿元，换言之，若凯格精机成功过会，上述突击入股凯格精机的股东，其持有凯格精机的股权价值在短短的一年多的时间将至少增长300%。

　　如此巨大的资金收益，如果说背后没有其他因素怕是很难解释，但是再其招股书解释这一入股时，其称在综合考虑凯格精机的成长性以及参考行业情况，以12倍扣非后市盈率对公司进行估值并最终确定公司估值为5.00亿元，协商确定增资价格为10.00元/股，不存在重大差异，此次增资价格公允。

　　一方面借着市盈率低价转让股份，另一方面又快速申请上市，而其中又存在着巨大的资本溢价，如果单单以一个没问题来解释，也太看不起中小投资者了吧！